С одной стороны, я не удивлюсь, если падение окажется началом конца ралли. С другой стороны, я сочувствую тем, кто придерживается противоположной точки зрения: откат — это всего лишь кратковременная коррекция мощного тренда, в рамках которого цена на золото достигла исторических максимумов, поскольку рынки адаптируются к сложным и глубоким изменениям в мировой валютно-финансовой системе.

Начнем с аргументов «медведей». Очевидно, что стремительный рост золота, опередивший даже NASDAQ, движимый большими технологиями, является символом поведения пузыря, когда импульс подпитывает сам себя. Как только возникает FOMO (страх упустить), даже незначительные или несущественные события могут усилить ажиотаж. Вопрос в том, смогут ли эти обоснования выдержать проверку.

Исторически оправданием хранения золота (когда оно не приносило денежной прибыли) была его роль денежного якоря и хеджирования от инфляции. Но хотя в долгосрочной перспективе это может иметь смысл, это не объясняет внезапного взлета цен в 2025 году. Учитывая, что значительная часть ценового ускорения произошла после того, как доллар США уже зарегистрировал свое падение в 2025 году, и после того, как доходность американских облигаций заметно снизилась по мере улучшения прогнозов инфляции и инфляционных ожиданий в США, я понимаю, почему некоторые комментаторы назвали это пузырем.

Откуда берутся сегодняшние «золотые быки»

Но теперь рассмотрим аргументы «быков». Я хорошо помню, как во время моей активной карьеры в финансовой сфере я чувствовал бычий настрой по отношению к золоту. Один из таких эпизодов произошел в 1995−96 годах, когда я был главным валютным стратегом в Goldman Sachs. В то время многие комментаторы уже высказывали опасения по поводу высокого и быстро растущего государственного долга в США и других крупных экономиках. Добавьте к этому вероятность того, что они будут раздуты с помощью денежно-кредитной политики, и можно было с уверенностью говорить о необходимости вложения средств в золото.

Помню, я купил опцион колл, чтобы выразить свою убежденность. Но через несколько месяцев цена на золото почти не изменилась, и я решил ограничить свои потери, пока временное затухание полностью не прекратилось.

Другой эпизод произошел позже, когда я возглавлял подразделение Goldman по управлению активами. Я пытался побудить некоторых наших исследователей и инвесторов более открыто думать о распределении активов и быть менее ограниченными традиционными контрольными показателями и типичным распределением акций и облигаций в соотношении 65/35%. Один из моих коллег, Джеймс Райсдейл, в ответ на это создал интересную модель общей доходности без ограничений, в которой рассматривалась более широкая группа активов эпохи валютных рынков с плавающей ставкой. Удивительно, но в ней базовая доля золота была намного выше той, которую любой человек, кроме «золотых жуков» (фанатиков с заговорщическим уклоном), счел бы целесообразной.

Неудивительно, что, когда мы обсудили эту модель с нашими опытными специалистами по инвестициям и распределению активов, они решили, что ее будет очень сложно реализовать. Она была слишком рискованной и слишком нетипичной, чтобы заслужить доверие. Тем не менее, в финансах и инвестициях всегда присутствовало интригующее субъективное измерение, и эта перспектива может помочь нам понять, откуда берутся сегодняшние «золотые быки».

Читайте также:

Дайан Фрэнсис

Красный свет для доллара. Что происходит в мире вокруг золота

Благодаря своему опыту анализа валютных рынков я, конечно, понимаю, почему крупные держатели обычных валютных резервов — не в последнюю очередь Китай и Россия — приняли стратегическое решение о вложении дополнительных средств в золото. Я также понимаю, почему они призывают других членов группы БРИКС, объединяющей крупнейшие развивающиеся экономики, сделать то же самое. Они не скрывают своего намерения создать альтернативу международной валютной системе, основанной на долларе.

Но может быть и более банальное объяснение. Когда я занимался валютными операциями, я понял, что валюты обычно имеют циклические отклонения в цене, основанные на относительных изменениях реальных процентных ставок. Так, когда Федеральная резервная система США смягчает условия и инфляционные ожидания не сильно снижаются, доллар ослабевает; а когда ФРС ужесточает условия, доллар укрепляется. Более того, аналогичная картина наблюдается не только для других основных валют, но и для цены на золото. Когда реальные процентные ставки во всех странах G7 снижаются, золото выигрывает.

В сегодняшних условиях, если рынки верят, что центральные банки будут смягчать или, по крайней мере, не будут ужесточать политику, несмотря на то, что базовая инфляция не улучшится, рост цен на золото соответствует исторической закономерности.

Я не имею представления, какой сценарий — медвежий или бычий — возобладает, особенно в отношении следующего рывка на 5−10%, как, впрочем, и все остальные. Но я, безусловно, буду внимательно следить за развитием событий и непредвзято относиться к тому, что вижу.

Оригинал

NV обладает эксклюзивным правом на перевод и публикацию колонок Project Syndicate. Републикация полной версии текста запрещена

Copyright: Project Syndicate 2025