Китай і Росія скуповують золото. Що відбувається
Я дотримуюся напрочуд суперечливих поглядів на приголомшливе зростання цін на золото цього року, особливо після нещодавнього різкого розвороту.
З одного боку, я не здивуюся, якщо падіння виявиться початком кінця ралі. З іншого боку, я співчуваю тим, хто дотримується протилежного погляду: відкат — це всього лише короткочасна корекція потужного тренду, у межах якого ціна на золото досягла історичних максимумів, оскільки ринки адаптуються до складних і глибоких змін у світовій валютно-фінансовій системі.
Почнемо з аргументів «ведмедів». Очевидно, що стрімке зростання золота, яке випередило навіть NASDAQ, рухоме великими технологіями, є символом поведінки бульбашки, коли імпульс підживлює сам себе. Щойно виникає FOMO (страх упустити), навіть незначні або несуттєві події можуть посилити ажіотаж. Питання в тому, чи зможуть ці обґрунтування витримати перевірку.
Історично виправданням зберігання золота (коли воно не приносило грошового прибутку) була його роль грошового якоря і хеджування від інфляції. Але хоча в довгостроковій перспективі це може мати сенс, це не пояснює раптового зльоту цін у 2025 році. З огляду на те, що значна частина цінового прискорення сталася після того, як долар США вже зареєстрував своє падіння у 2025 році, і після того, як прибутковість американських облігацій помітно знизилася в міру поліпшення прогнозів інфляції та інфляційних очікувань у США, я розумію, чому деякі коментатори назвали це бульбашкою.
Звідки беруться сьогоднішні «золоті бики»
Але тепер розглянемо аргументи «биків». Я добре пам’ятаю, як під час моєї активної кар'єри у фінансовій сфері я відчував бичачий настрій щодо золота. Один із таких епізодів стався в 1995−96 роках, коли я був головним валютним стратегом у Goldman Sachs. Тоді багато коментаторів уже висловлювали побоювання з приводу високого і швидкорослого державного боргу в США й інших великих економіках. Додайте до цього ймовірність того, що вони будуть роздуті за допомогою грошово-кредитної політики, і можна було з упевненістю говорити про необхідність вкладення коштів у золото.
Пам’ятаю, я купив опціон колл, щоб висловити свою переконаність. Але через кілька місяців ціна на золото майже не змінилася, і я вирішив обмежити свої втрати, поки тимчасове загасання повністю не припинилося.
Інший епізод стався пізніше, коли я очолював підрозділ Goldman з управління активами. Я намагався спонукати деяких наших дослідників та інвесторів відкритіше думати про розподіл активів і бути менш обмеженими традиційними контрольними показниками і типовим розподілом акцій та облігацій у співвідношенні 65/35%. Один із моїх колег, Джеймс Райсдейл, у відповідь на це створив цікаву модель загальної прибутковості без обмежень, у якій розглядалася ширша група активів епохи валютних ринків із плавучою ставкою. Дивно, але в ній базова частка золота була набагато вищою від тієї, яку будь-яка людина, окрім «золотих жуків» (фанатиків зі змовницьким ухилом), вважала б доцільною.
Не дивно, що коли ми обговорили цю модель із нашими досвідченими фахівцями з інвестицій та розподілу активів, вони вирішили, що її буде дуже складно реалізувати. Вона була занадто ризикованою і занадто нетиповою, щоб заслужити довіру. Проте у фінансах та інвестиціях завжди був присутній інтригувальний суб'єктивний вимір, і ця перспектива може допомогти нам зрозуміти, звідки беруться сьогоднішні «золоті бики».
Завдяки своєму досвіду аналізу валютних ринків я, звісно, розумію, чому великі власники звичайних валютних резервів — не останньою чергою Китай і Росія — ухвалили стратегічне рішення про вкладення додаткових коштів у золото. Я також розумію, чому вони закликають інших членів групи БРІКС, що об'єднує найбільші економіки, що розвиваються, зробити те саме. Вони не приховують свого наміру створити альтернативу міжнародній валютній системі, заснованій на доларі.
Але може бути і банальніше пояснення. Коли я займався валютними операціями, я зрозумів, що валюти зазвичай мають циклічні відхилення в ціні, що ґрунтуються на відносних змінах реальних процентних ставок. Так, коли Федеральна резервна система США пом’якшує умови й інфляційні очікування не сильно знижуються, долар слабшає; а коли ФРС посилює умови, долар зміцнюється. Ба більше, аналогічну картину спостерігаємо не тільки для інших основних валют, а й для ціни на золото. Коли реальні процентні ставки в усіх країнах G7 знижуються, золото виграє.
У сьогоднішніх умовах, якщо ринки вірять, що центральні банки будуть пом’якшувати або, принаймні, не будуть посилювати політику, незважаючи на те, що базова інфляція не покращиться, зростання цін на золото відповідає історичній закономірності.
Я не маю уявлення, який сценарій — ведмежий чи бичачий — візьме гору, особливо щодо наступного ривка на 5−10%, як, утім, і всі інші. Але я, безумовно, уважно стежитиму за розвитком подій і неупереджено ставитимуся до того, що бачу.
NV має ексклюзивне право на переклад і публікацію колонок Project Syndicate. Републікація повної версії тексту заборонена
Copyright: Project Syndicate 2025
