Збилися із курсу

Долар в Україні впав нижче 25 гривень, викликавши легку паніку серед українців, які звикли панікувати зовсім через інше

Сергій Фурса, фахівець
відділу продажів боргових
цінних паперів Dragon Capital

Х тось одразу згадав молодість і курс по 8, досвідченіші — по 4,6, а деякі навіть 1 вересня 1996 року. Правда, є і ті, хто легко розповість, як нещодавно купував долар по 27 або 28, а деякі просто намагаються стерти з пам'яті момент, коли робили це по 37.

Ситуація стала аномальною. Якщо попередні коливання гривні можна було пояснити традиційними сезонними трендами, то зараз національна валюта зійшла зі звичної стежки. Причина все та ж — експансія іноземців на внутрішній ринок облігацій. На цьому тижні відбувся черговий аукціон і Мінфін залучив близько 17 млрд грн. Левова частка коштів припала на довгі облігації. П'ятирічні ОВДП були продані на суму понад 10 млрд грн, дворічні — на 5,3 млрд грн. Саме на такі папери припадає попит з боку іноземців. У підсумку вони купили облігацій на понад $500 млн, викликавши дисбаланс на валютному ринку. Загальний портфель нерезидентів сягнув близько $3,5 млрд.

Що з цим робити? Таке зміцнення гривні негативне для української економіки, і головне — не відображає її температуру. Зміцнення не є результатом структурних змін в економіці, коли ми починаємо більше експортувати і менше імпортувати, або коли істотно змінюється інвестиційний клімат. Це ситуативний разовий візит портфельних інвесторів. А значить, рано чи пізно все закінчиться і гривні доведеться повернутися у свій звичний стан, а нам — спостерігати стресові коливання.

Скільки ще це може тривати? З одного боку, у світі дуже багато грошей. І ці гроші шукають прибутковість. Кілька років тому подібна ситуація була в Єгипті й у країну зайшли $18 млрд. З іншого боку, питання в тому, скільки таких грошей може прийняти Україна. В рамках співпраці з МВФ ми логічно обмежуємо дефіцит бюджету і зменшуємо держборг, тому цифри "а-ля Єгипет" нам просто не потрібні. Не влізе стільки грошей. Можемо лопнути.

Що погано для економіки, завжди погано закінчується і для людей

І так, не можна говорити, що давайте брати гроші цих інвесторів замість траншів МВФ. З однієї простої причини: не буде МВФ — не буде і цих інвесторів. У Єгипет вони заходили теж під чинні програми фонду, це дає впевненість портфельним інвесторам у тому, що країна проводить адекватну економічну політику, а значить, ризики обмежені.

Скільки ще таких гарячих грошей може прийняти Україна? З огляду на встановлену стелю із залучення боргу на 2019 рік, а також потреби у рефінансуванні, уряд може до кінця року максимально залучити за гривневими ОВДП до $3 млрд. Навряд чи, звісно, всі ці папери придбають нерезиденти, але саме ця цифра є стелею. Тобто, враховуючи і локальні банки, цілком реально проковтнути $1-2 млрд зовнішніх грошей до кінця року. А така сума може посунути курс ще сильніше. Принаймні на поточному тижні ми побачили, що $500 млн від іноземців змусили курс гривні зрости на 50 копійок.

Що можна робити? Нацбанк проводить політику гнучкого курсу і тільки згладжує коливання. Зараз регулятор викуповує надлишок доларів, збільшуючи резерви рекордними темпами, іноді скуповуючи на ринку по кілька сотень мільйонів доларів на день. Але не заважає руху курсу. Це стратегія, НБУ її неухильно дотримується, і це викликає повагу.

З іншого боку, стратегія покликана не заважати економічно обґрунтованій зміні курсу, тобто не спотворювати температуру економіки. Але зараз ситуація не та. Тому Нацбанку можна було б встати на певному рівні як стіна і викуповувати по ньому всі зайві долари. До речі, так вчинив Центробанк у Єгипті під час недавньої експансії іноземців.

Що може робити Мінфін? Агресивніше знижувати ставки на аукціоні, зменшуючи вартість запозичень для держави. Тим паче, НБУ не виключав, що в разі активності іноземців можна агресивніше знижувати свою облікову ставку.

Звісно, у зміцненні гривні є свої переваги. Політикам приємно, дешевший імпорт і путівки в Туреччину. Але це в короткостроковій перспективі. А в довгостроковій — нас може чекати ще один шок. Та й за час надмірно сильної гривні в країну зайде ще більше імпорту, експортери отримають удар під дих, і після того, як гаряча пора мине, удар відчують всі. А що погано для економіки, завжди погано закінчується і для звичайних людей.

Поки ми бачимо, що на рівні 25,0 НБУ зайняв жорстку позицію. І є надія, що на цьому рівні курс втримають. Як довго? До того моменту, поки іноземці не видихаються. Якщо продовжать купувати так само активно, як зараз, то вже до середині вересня потенціал може бути вичерпаний. І тоді ми побачимо щось подібне до сезонного ослаблення гривні. Процеси, що визначали падіння курсу восени, нікуди не поділися. Водночас очевидно, що сезонність згладять, а значить, курс навряд чи підніметься вище позначки 27,5. Якщо ж Нацбанк не стане стримувати зміцнення національної валюти, то гойдалки до кінця року можуть мати велику амплітуду.