Ждать ли роста доллара к концу года

Традиционно девальвационный для гривни месяц октябрь оказался в текущем году достаточно благоприятным для национальной денежной единицы. Предложение валюты увеличилось на 3,3% по сравнению с сентябрем через наращивание продаж ранее полученной выручки экспортерами вследствие курсовой стабилизации. Вместе с тем получение транша МВФ ослабило спрос на валюту. Кроме того, после полугодового падения начали повышаться котировки на ключевые продукты украинского экспорта, что увеличило приток валюты в страну. В частности, цены на железорудное сырье на мировых рынках выросли в октябре на 22,4%, на металлопродукцию – на 5-17%, на пшеницу – на 3,1%, кукурузу – 3,6%.

Президентские выборы в США существенно не повлияли на валютный рынок Украины. Несколько неожиданный результат гонки повысил стоимость доллара лишь на 2% и колебания коснулись в основном рынка наличных, поскольку межбанковский остается под валютным контролем Нацбанка. Тем не менее, ведущие мировые биржи отреагировали обвалом котировок, масштаб которых оказался выше, чем во время терактов в США в 2001 году. Индекс Dow Jones упал сразу на 1000 пунктов, но сумел быстро вернуть утраченные позиции.

Подобная ситуация повторилась и с американским долларом. Вместе с тем, в среднесрочной перспективе политические изменения в США могут негативно отразиться на валютных котировках в Украине. В первую очередь это может произойти из-за смещения фокуса США от Украины к более глобальным игрокам мировой политической карты. Именно благодаря Соединенным Штатам правительству удалось разместить евробонды под гарантии США, проценты по которым составили менее 1,5%.

С другой стороны, экономическая политика избранного главы Белого дома более ориентирована на развитие Америки, нежели остального мира. Это уже отразилось на векторе движения спекулятивных капиталов. Инвесторы снова стали активно выводить средства с развивающихся рынков. Потому в среднесрочной перспективе Украина будет испытывать недостаток иностранных инвестиций, которые, кроме того, не приходят и из-за отсутствия реформ в секторе государственного управления.

Подтверждением чего является динамика в течение 2016 Индекса Всемирного банка по легкости ведения бизнеса в странах (Doing Business). С начала года Украина смогла лишь на 3 позиции улучшить свои показатели в общем рейтинге легкости ведения бизнеса. Впрочем, в сфере налогообложения рост позиций оказался более значительным – с 107 до 84-го места. Учитывая это, в плане инвестиционной привлекательности 2017 почти не будет отличаться от текущего года.

В общем, изменение курса в пределах 2%, как показывает опыт президентских выборов в США и референдума в Великобритании, уже не вызывает спекулятивного спроса. Поэтому его флуктуация в пределах 26,5 грн за доллар отражает рыночные колебания спроса и предложения валюты, что не будет стимулировать существенных перекосов рынка наличных. Однако, ослабление национальной валюты до 27 грн за доллар может привести к резкому усилению девальвационных ожиданий в обществе. В то же время, более значительное падение гривни на сегодня маловероятно и возможно только при форс-мажорных ситуациях, таких как эскалация конфликта на Донбассе или обвал на мировых сырьевых рынках.

Стоит отметить, что существуют риски, что правительству не удастся получить еще один транш МВФ в этом году и дополнительное финансирование в размере $700 млн от Европейского Союза. Поэтому в конце года международные резервы составят не более $15,5 млрд. В то же время, необходимость осуществления купонных платежей и платежей по обслуживанию долга в размере $2,5 млрд в 2017 году создаст давление, как на международные резервы, так и на курс гривни в целом.

Главным риском для стабильности национальной денежной единицы к концу года остается расширение денежной массы в обращении, которое традиционно приходится на ноябрь-декабрь, в частности через канал эмиссии облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) и бюджетно-социальный канал. Коэффициент эластичности курса доллара относительно внутреннего долга Украины за период 2014-2016 годы составляет 0,07. Экономическое содержание такого коэффициента следующее: увеличение внутреннего долга (скрытая эмиссия) на 20 млрд грн дает девальвацию гривни относительно доллара на 1,4 грн. В 2014 году долг увеличился на 205 млрд грн, в 2015 – на 50 млрд грн и с начала этого года – на 55 млрд грн. (рис. 1).

Рис. 1. Корреляция между ОВГЗ на балансе НБУ и среднемесячным курсом доллара

Ограничительным фактором гривневой ликвидности на фоне роста государственного долга выступят высокие расходы на оплату коммунальных услуг с началом нового отопительного периода, что ощутимо снизит возможности населения осуществлять покупку иностранной валюты. В то же время сократится и продажа валюты населением, которая в октябре уменьшилась на 48,7% по сравнению с сентябрем, тогда как покупка снизилась лишь на 0,5%.

В общем, по сравнению со среднемесячными значениями за 2015-2016 гг. население сдало на 25% меньше валюты в октябре, а купило на 18,6% больше. Вместе с тем, повысится спрос на валюту со стороны импортеров. В частности, отрицательное сальдо внешнеторгового баланса за 9 месяцев составило 3,6 млрд. долл., а дефицит внешней торговли товарами в 3 квартале приблизился к 2 млрд. долл.

Также стоит добавить, что не последними факторами давления на гривну в течение ноября-декабря будут тенденции на мировых сырьевых рынках, в частности, снижение цен на зерновые, металлы и руду, а также девальвация валют стран торговых партнеров Украины. Снижение евро, российского рубля, юаня и индийской рупии негативно повлияет на позиции национальной валюты и гривна может быть ослаблена из-за сокращения поступлений от экспорта.

Кроме того, ухудшить настроения инвесторов и сформировать отток капитала из развивающихся рынков может неопределенность вокруг новой экономической политики США и, соответственно, дальнейшей внешней политики страны из самой развитой экономикой мира. В целом, по базовому сценарию следует ожидать постепенную девальвацию гривни до отметки 27 грн за доллар, которая будет обусловлена преобладанием приведенных выше факторов в пользу американской валюты.