Тонкий сигнал Нацбанка

Снижение ставки вызвало жаркие экспертные дискуссии.

Немало было комментариев от представителей реального сектора экономики, давно и активно выражавших недовольство предыдущим уровнем учетной ставки. Но и снижение ставки они комментируют не в комплементарных тонах. Неужели наши промышленники столь привередливы, мол, и повышение ставки им не нравится, и снижение ставки они критикуют? Думаю, предприниматели просто не считают такие символические снижения ставки достойными одобрения и не видят повода для оптимизма. Попробуем разобраться, насколько справедлива такая точка зрения.

Уровень учетной ставки Центробанка тем или иным образом определяет стоимость кредитов для физических и юридических лиц. Принято считать, что зависимость здесь прямо пропорциональна. А в условиях инфляции — обратно пропорциональна: чем выше ставка ЦБ, тем ниже инфляция.

В чем отрицательная сторона высокой учетной ставки? Большой процент за пользование кредитом приводит либо к стагнации экономики, либо к тому, что она не может в полной мере использовать свой потенциал. Бизнес не развивает новые производственные мощности либо не задействует в полной мере имеющиеся, так как не в состоянии обслуживать кредитные обязательства, а потребители отказываются от многих серьезных покупок из-за дороговизны заемных средств. Уровень потребления снижается, производители в худшем случае сокращают объемы производства, в лучшем — увеличивают их не теми темпами, которыми могли бы при более дешевых кредитах.

Самое время задаться вопросом, а высока ли учетная ставка в Украине? Подавляющее большинство промышленников и эксперты утверждают, что высокая. Попробуем разобраться.

Первое. При инфляции в годовом исчислении в 9% учетная ставка НБУ составляет 17% (еще квартал назад была 18%). Практически двукратное превышение.

Второе. Сравним с другими странами. Из сопоставимых с Украиной стран выше учетная ставка в Аргентине, Иране и Турции. В каждой из этих стран свои проблемы: Аргентина в очередной раз страдает от последствий правления очередных популистов. Иран тратит ресурсы экономики на удержание своих позиций в Сирии, да еще и находится под американскими санкциями. Турция еще не оправилась от последствий прошлогоднего экономического кризиса, который был усилен вмешательством властей в политику Центробанка. В Аргентине ставка ЦБ составляет 59% при инфляции 57%. В Иране ставка ЦБ составляет 18% при инфляции 52%. В Турции ставка ЦБ составляет 24% при инфляции 16%. Как видим, ни в Аргентине, ни в Турции двукратного превышения ключевой ставки над уровнем инфляции нет. А в Украине есть.

Третье. Сравним некоторые показатели структуры капитальных инвестиций в Украине за 2010−2018 годы.

Доля капитальных инвестиций, осуществленных за счет банковских кредитов, начиная с 2014 года, упала ниже 10% от общего объема капинвестиций, а с 2015 года не превышает 8%. Причин для этого немало, но и достаточно высокие ставки по банковским кредитам вносят свою лепту. А они, в свою очередь, зависят и от учетной ставки НБУ. Конечно, она — не единственный фактор удорожания кредитов. Думаю, этот фактор уступает по своему весу тем общим политическим и экономическим рискам, большому объему «плохих» кредитов, сложностям заемщиков с должным обеспечением займов. Но игнорировать его не стоит.

Четвертое. Еще один механизм связи учетной ставки с кредитованием описывается эффектом вытеснения государством частных заемщиков с кредитного рынка из-за активных госзаймов. Неудивительно, что банки вместо того, чтобы кредитовать предприятия со всеми вытекающими из этого рисками, покупают ОВГЗ с доходностью 18−19% годовых, что дает им возможность не особенно беспокоиться о кредитных рисках, юридические проверки залога, постоянный мониторинг финансового состояния заемщику. Вот и получается, что банки инвестировали в ОВГЗ более 350 млрд грн (на их балансе более 45% от находящихся в обращении объема гособлигаций), часть из которых могла бы пойти и на кредитование экономики. Я веду к тому, что ставки по ОВГЗ ориентируются на учетную ставку НБУ. И нынешний уровень учетной ставки стимулирует вложения банков в ОВГЗ, а не кредитование реального сектора экономики.

Можно ли из четырех приведенных выше соображений сделать вывод, что учетная ставка НБУ завышена? Ответ на этот вопрос зависит от экономических взглядов и философских убеждений. Но реальный сектор экономики и многие эксперты не в восторге от действий НБУ по уменьшению учетной ставки. Их претензии, очевидно, относятся не к самому началу цикла снижения ставки, а в чисто символических шагов снижения (Два раза по половине процентного пункта), которые вряд ли сколько-нибудь серьезно повлияют на кредитование реального сектора экономики.

Не так сложно ответить на вопрос, почему правление Нацбанка удерживает учетную ставку на уровне, который почти вдвое превышает инфляцию. Видимо, не совсем уверено в том, что реализуется прогноз НБУ по инфляции — 6,3% к концу 2019 года. Подобная неуверенность не обязательно свидетельствует о недостаточно качественном прогнозировании, просто есть риски, которые постоянно нависают над малой открытой экономикой с экспортно-сырьевой ориентацией, которая сложилась в Украине. И инфляционные ожидания населения у нас традиционно высоки.

Наверное, слишком осторожное снижение ставки — это тонкий сигнал от НБУ, свидетельствующий о том, что рассматривается возможность дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Об этом говорит и прогноз НБУ относительно уровня учетной ставки, рассчитанный на период до конца 2021 года. Базовый сценарий Нацбанка предусматривает снижение учетной ставки до 8% в течение следующих лет при условии устойчивого снижения инфляции до цели 5%.

В определенной степени это похоже со стилем действий ФРС США или Евроцентробанка, которые таким образом формируют у субъектов экономики представление о среднесрочной политике ЦБ и создают в них соответствующие ожидания. Но есть две проблемы. Первая — уровень доверия к НБУ пока еще не столь высок, как к ФРС или ЕЦБ. Вторая — ситуация в экономиках США и еврозоны качественно отличается от положения в экономике нашей страны: отличаются проблемы, цели, степень влияния внешних факторов.

И может так сложиться, что не все украинские предприятия в ближайшей перспективе смогут развиваться или вообще сохранятся на плаву при текущем уровне ставок по кредитам. Поэтому то, что будет с учетной ставкой через 2,5 года, им интересно в теоретическом аспекте, но сейчас их больше волнует вопрос элементарного выживания. И будут ли инфляция и учетная ставки такими, как прогнозируется Нацбанком — вопрос открытый.

Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу Мнения НВ