Доллар в Украине упал ниже 25 гривен, вызвав легкую панику среди украинцев, привыкших паниковать совершенно по другому поводу
Сергей Фурса, специалист
отдела продаж долговых
ценных бумаг Dragon Capital
Кто‑то сразу вспомнил молодость и курс по 8, более опытные — по 4,6, а некоторые даже 1 сентября 1996 года. Правда, есть и те, кто легко расскажет, как недавно покупал доллар по 27 или 28, а некоторые просто пытаются стереть из памяти момент, когда делали это по 37.
Ситуация стала аномальной. Если предыдущие колебания гривни можно было объяснить традиционными сезонными трендами, то сейчас национальная валюта сошла с привычной тропинки. Причина все та же — экспансия иностранцев на внутренний рынок облигаций. На этой неделе состоялся очередной аукцион и Минфин привлек порядка 17 млрд грн. Львиная доля средств пришлась на длинные облигации. Пятилетние ОВГЗ были проданы на сумму более 10 млрд грн, двухлетние — на 5,3 млрд грн. Именно на такие бумаги приходится спрос со стороны иностранцев. В итоге они купили облигаций более чем на $500 млн, вызвав дисбаланс на валютном рынке. Общий портфель нерезидентов достиг порядка $3,5 млрд.
Что с этим делать? Ведь такое укрепление гривни негативно для украинской экономики, и главное — не отражает ее температуру. Укрепление не является результатом структурных изменений в экономике, когда мы начинаем больше экспортировать и меньше импортировать или когда существенно меняется инвестиционный климат. Это ситуативный разовый заход портфельных инвесторов. А значит, рано или поздно все закончится и гривне придется вернуться в свое привычное состояние, а нам — наблюдать стрессовые колебания.
Сколько еще это может продолжаться? С одной стороны, в мире очень много денег. И эти деньги ищут доходность. Пару лет назад подобная ситуация была в Египте и в страну зашли $18 млрд. С другой стороны, вопрос в том, сколько таких денег может принять Украина. В рамках сотрудничества с МВФ мы логично ограничиваем дефицит бюджета и уменьшаем госдолг, поэтому цифры “а-ля Египет” нам просто не нужны. Не влезет столько денег. Можем лопнуть.
Что плохо для экономики, всегда плохо заканчивается и для людей
И да, нельзя говорить, что давайте брать деньги этих инвесторов вместо траншей МВФ. По одной простой причине: не будет МВФ — не будет и этих инвесторов. В Египет они заходили тоже под наличие программы фонда, это дает уверенность портфельным инвесторам в том, что страна проводит адекватную экономическую политику, а значит, риски ограничены.
Сколько еще таких горячих денег может принять Украина? Учитывая установленный потолок по привлечению долга на 2019 год, а также потребности в рефинансировании, правительство может до конца года максимально привлечь по гривневым ОВГЗ до $3 млрд. Вряд ли, конечно, все эти бумаги купят нерезиденты, но именно эта цифра является потолком. То есть, учитывая и локальные банки, вполне реально проглотить $1—2 млрд внешних денег до конца года. А такая сумма может подвинуть курс еще сильнее. По крайней мере на текущей неделе мы увидели, что $500 млн от иностранцев заставили курс гривни вырасти на 50 копеек.
Что можно делать? Нацбанк проводит политику гибкого курса и только сглаживает колебания. Сейчас регулятор выкупает излишек долларов, увеличивая резервы рекордными темпами, иногда скупая на рынке по несколько сотен миллионов долларов в день. Но не мешает движению курса. Это стратегия, НБУ ей неукоснительно следует, и это вызывает уважение.
С другой стороны, стратегия призвана не мешать экономически обоснованному изменению курса, то есть не искажать температуру экономики. Но сейчас ситуация не та. Поэтому Нацбанку можно было бы встать на определенном уровне как стена и выкупать по нему все лишние доллары. Кстати, так поступил Центробанк в Египте во время недавней экспансии иностранцев.
Что может делать Минфин? Более агрессивно снижать ставки на аукционе, уменьшая стоимость заимствований для государства. Тем более НБУ не исключал, что в случае активности иностранцев можно более агрессивно снижать свою учетную ставку.
Конечно, у укрепления гривни есть свои преимущества. Политикам приятно, дешевле импорт и путевки в Турцию. Но это в краткосрочной перспективе. А в долгосрочной — нас может ждать еще один шок. Да и за время излишне сильной гривни в страну зайдет еще больше импорта, экспортеры получат удар под дых, и после того, как горячая пора пройдет, удар почувствуют все. А что плохо для экономики, всегда плохо заканчивается и для обычных людей.
Пока мы видим, что на уровне 25,0 НБУ занял жесткую позицию. И есть надежда, что на этом уровне курс будет удержан. Как долго? До того момента, пока иностранцы не выдохнутся. Если продолжат покупать так же активно, как сейчас, то уже к середине сентября потенциал может быть исчерпан. И тогда мы увидим подобие сезонного ослабления гривни. Процессы, определявшие падение курса осенью, никуда не делись. В то же время очевидно, что сезонность будет сглажена, а значит, курс вряд ли поднимется выше отметки в 27,5. Если же Нацбанк не станет сдерживать укрепление национальной валюты, то качели до конца года могут иметь большую амплитуду.