Полагаю, среди инвесторов и, возможно, некоторых официальных лиц бытует мнение, что платежный баланс Украины достаточно силен, чтобы пережить период отката от реформ — антикоррупционная повестка, угроза независимости НБУ, институциональная слабость/эрозия. На кону здесь то, что у НБУ есть накопления валютных резервов — по последним подсчетам, около $29 млрд — пока текущий счет является профицитным, а платежный баланс не сталкивается с экстремальным давлением, и даже увеличенный бюджетный дефицит в этом году и, вероятно, в следующем (6−7% ВВП) должны легко финансироваться в условиях высокой глобальной ликвидности и легкого доступа к рынкам.
Это немного напоминает один из периодов при бывшем президенте Януковиче — с 2011 по 2013 годы — когда казалось, что некоторые крупные инвесторы с западного побережья готовы были выписать этому режиму пустой чек. Даже несмотря на то, что тогда для большинства экспертов по Украине было очевидно: имели место явный откат от реформ и ухудшение кредитной истории.
Иногда мне кажется, что действия центрального банка развитых рынков и близорукие инвесторы могут оказать медвежью услугу развивающимся рынкам. Пышная накачка глобальной ликвидности в развивающиеся рынки почти неизбирательным образом может подавать политикам вводящие в заблуждение сигналы о том, что их дела каким-то образом идут хорошо.
Вспомнил дискуссию (еще в 2012—2013 годах) с высокопоставленным чиновником министерства финансов Украины насчет их очевидного успеха в дешевом использовании рынка еврооблигаций. Этот чиновник и в самом деле полагал, что так происходит потому, что он каким-то образом хорошо справлялся. Я его отрезвил: «Эй, дружище, это не имеет отношения к тебе, все дело в глобальной ликвидности, и, пожалуйста, воспользуйтесь возможностью вывести глобальную ликвидность и дешевое финансирование, чтобы поступить правильно и вести хорошую политику». Он проигнорировал меня, а остальное уже история — тогда для меня было очевидным: каким бы ни был исход Евромайдана, Украина шла к экономическому тупику, и надвигался кризис, как бы россияне не вели себя в Крыму и на Востоке Украины.
Сейчас же не думаю, что Украина сталкивается с такими же краткосрочными рисками, учитывая текущие макроэкономические параметры, но с учетом направления движения, определяемого политикой, я обеспокоен, что потенциально хорошая история может закончиться и довольно быстро — или, скорее, действительно прекрасная возможность внести значимые позитивные изменения в жизнь украинцев может быть/будет упущена. Если бы случилось так, то это стало бы трагичным и печальным приговором теперешним управленцам.
В последние недели, что примечательно, цены на украинские активы начинают отражать ухудшающуюся политическую обстановку — такие факты, как далеко идущие изменения в управлении в НБУ, которые действительно вызывают вопросы о независимости центрального банка, давление на НАБУ и САП, проблема зарплатного потолка 47 тысяч грн, сокращение числа независимых набсоветов на госпредприятиях, подрыв верховенства права в результате недавних судебных исков. Действительно, показатель суверенного внешнего долга Украины в последние недели увеличился на 100 базисных пунктов или около того. Это сигнал о том, что инвесторы начинают немного беспокоиться о будущем курсе реформ в Украине, будущем отношений с МВФ, местных выборах и, думаю, о возможностях смены кабинета министров и даже о рисках на мирном фронте Донбасса.
Что касается МВФ, полагаю, что у политиков возникает соблазн попытаться нарисовать живую и оптимистичную картину, мол, все в порядке и деньги МВФ скоро появятся. Я думаю, они делают это для отечественной и зарубежной аудитории. Но инвесторы не глупы и умеют читать между строк, что пытается сказать Фонд в официальных комментариях.
Список вопросов, которые необходимо решить с Фондом на данном этапе, довольно длинный, и это не просто небольшая корректировка бюджета. Большинство проблем связано с очень субъективными призывами к верховенству права, приверженности правительства борьбе с коррупцией и защите независимости центрального банка. Соглашаясь с новым резервным кредитом МВФ, правительство Зеленского пообещало поддерживать все эти направления реформ.
Однако его послужной список в последние месяцы был выдающимся в другом направлении, когда реформаторские институты по всем фронтам были полностью или частично разрушены либо из-за неумения, либо умышленно.
Полагаю, МВФ считает вопросы структурных реформ решающими для долгосрочного развития Украины и успеха этой и будущих программ. Они абсолютно правы. Будучи разочарован действиями этой администрации в этих самых сферах структурной реформы — структурная реформа, возможно, была продвинута не вперед, а назад, и, возможно, даже с 2019 года существенно свернулась.
Поэтому Фонд, вероятно, использует подход «своими-действиями-докажите-что-мы-неправы», прежде чем соглашаться на новую миссию по пересмотру программы. Им понадобится больше времени, чтобы понаблюдать, как обстоят дела после изменений в НБУ и событий вокруг НАБУ, САП, ПриватБанка и государственных предприятий.
Возможно, Фонд захочет дождаться результатов местных выборов в конце октября, а затем выборов в США. Фонд не скажет, но я-то уверен: они надеются на результаты выборов в США, чтобы увидеть новую администрацию США, которая действительно заботится о ходе реформ в Украине и готова сотрудничать с ними, чтобы продвигать эту повестку дня. Это говорит мне об отсутствии денег МВФ в этом году и, возможно, лишь о перспективе выплат после того, как в США в 2021 году появится новая администрация.
Вспомним ошибки режима Януковича в 2011—2013 годах, разве он прислушался к призывам не почивать на лаврах дешевого рыночного финансирования и фактически продвигать реформы.
Я думаю, нынешней команде нужно смотреть на расширение кредитных спредов Украины или на рост стоимости заимствований как отражение того, что рынок не одобряет их видения реформ, и что необходимы изменения. Должна появиться новая приверженность реформам.
Мне просто интересно, сколько инвесторов на самом деле захотели бы продолжать финансировать Украину, если бы думали, что текущая программа МВФ никуда не денется (а это на данном этапе является своего рода реальностью). Я бы предположил, что нынешняя администрация должна снова взять на себя обязательства по программе реформ МВФ, и не только на дешевых обещаниях, но и на деле.
Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу Мнения НВ