Китаю заздрив весь світ. Майбутнє — менш рожеве
Чи зможе китайський уряд успішно ізолювати проблему Evergrande, так щоб вона не переросла в більш широку фінансову кризу в західному стилі?
Насування банкрутства китайського гіганта нерухомості Evergrande, який заборгував $300 млрд, розбурхало глобальних інвесторів. Увага аналітиків в основному зосередилася на питанні, а чи зможе китайський уряд успішно ізолювати цю проблему, так щоб вона не переросла в більш широку фінансову кризу в західному стилі.
Оскільки у китайського уряду товсті кишені (зокрема, понад $3 трлн валютних резервів), і він має можливість диктувати умови реструктуризації без довгих судових зволікань, мало хто засумнівається саме в такому результаті. Але при концентрації уваги лише на короткостроковій стабільності не береться до уваги більша проблема Китаю: необхідність ребалансування економіки, чиє зростання і робочі місця занадто довгий час перебувають у залежності від величезних інвестицій у сектор нерухомості.
Надмірно велика частка нерухомості і пов’язаних з нею послуг у ВВП Китаю (приголомшливі 25%, які лише незначно скорочуються після врахування чистого експорту) сьогодні навіть вище, ніж частка сектора нерухомості в економіці Іспанії та Ірландії на їх піку напередодні 2008 року. Через ефект доміно в інших галузях значне уповільнення зростання сектора нерухомості в Китаї легко може призвести до скорочення кумулятивного зростання ВВП країни на 5−10% у наступні кілька років.
Крім того, сьогодні нерухомість є найважливішим інструментом заощаджень в економіці, в якій контроль за рухом капіталів обмежує можливості громадян інвестувати за кордоном. Будь-який істотний спад цін на нерухомість викликає не тільки масове невдоволення, але й потенційно значне скорочення споживання інших товарів і послуг.
Чи може китайська машина нерухомості просто продовжувати свій рух вперед на повній швидкості, враховуючи, що країні потрібно забезпечити житлом населення в розмірі 1,4 млрд? Можливо. Однак Китай вже кілька десятиліть швидкими темпами будує будинки і квартири, причому не тільки в ключових містах, але й у менш бажаних містах третього і четвертого рівня, де ціни набагато нижче, а кількість порожнього житла велика.
Не можна виключати, що найважчі проблеми у цієї країни ще поки не почалися
В результаті загальна пропозиція житла в Китаї, яка вимірюється в квадратних метрах на людину, вже досягло рівня набагато багатших країн, таких як Німеччина і Франція. Хоча середня якість житла в Китаї нижче, і тут є потенціал для зростання, нинішні гігантські темпи будівництва нерухомості не можу бути стійкими. У міському Китаї частка порожніх житлових приміщень зараз досягла 21%, тому влада прекрасно усвідомлює необхідність перемикання продуктивних ресурсів на інші галузі.
Втім, організувати повільне, контрольоване скорочення бульбашки на китайському ринку нерухомості буде нелегко. Банківський сектор активно кредитував житлові проєкти (один тільки Evergrande позичив гроші у майже 300 банків і фінансових фірм), тому різке падіння цін на житло може виявитися болючим і обрушитися катастрофічним каскадом на інші галузі. Теоретично банки захищені значним розміром першого внеску, який часто досягає або навіть перевищує 30% від ціни угоди. Але оскільки в XXI столітті Китай пережив бум цін на житло епічних масштабів, 30% може виявитися зовсім недостатньо, коли настане крах. (Після фінансової кризи 2008 року ціни на житло у США впали на 36%, а в деяких регіонах значно більше).
Крім того, підвищення фінансової доступності житла є важливою метою уряду голови Сі Цзіньпіна, тому можна розраховувати на підтримку владою цін на нерухомість лише до певних меж.
Багато хто вважає житлову кризу Evergrande частиною загальної політики тиску уряду на китайську еліту, в межах якого він веде боротьбу з інтернет-гігантами, ускладнює багатим батькам організацію приватних уроків для своїх дітей, вимагає від компаній віддавати набагато більше коштів місцевим громадам. Згідно з цими поглядами, влада завжди може провести рекалібрування, якщо їх спроби обмежити зростання боргів на ринку житла (зокрема, у Evergrande) виявляться занадто дестабілізувальними. Але, як добре розуміє уряд, через це виникає ризик, що подальший розворот назад буму на ринку нерухомості і будівництва стане ще болючішим.
Спади на ринку нерухомості, або навіть пов’язані з нерухомістю фінансові кризи, зазвичай починаються не самі собою, а в умовах уповільнення темпів зростання економіки. Китайська економіка вийшла з пандемії, їдучи на повних парах (і якийсь час їй заздрив увесь інший світ), що частково пояснюється державною стратегією «нульового Covid». Але майбутнє виглядає набагато менш рожевим. Крім проблем старіння населення і уповільнення темпів зростання продуктивності, виявилося, що стримувати поширення штаму Дельта набагато важче.
На довершення до всього майже щоденний потік нових урядових постанов вкрай ускладнює планування вперед для приватного сектора. Виникла правова невизначеність здатна загальмувати зростання економіки навіть і без будь-яких інших проблем. А в такій обстановці уповільнення зростання на ринку житла може серйозно погіршити економічний спад, про що я вже писав разом з Юаньчень Ян з університету Цінхуа в статті, опублікованій в минулому році.
З огляду на чотири десятиліття неймовірного зростання економіки, не можна недооцінювати здатність китайської влади підтримувати зростання, незважаючи на будь-які перешкоди. Проте, як би не було вражаючим будівництво Китаєм доріг, мостів і житла, бум будівництва нерухомості в цій країні наближається до кінця, і немає причин очікувати м’якої посадки.
Китайські фінансові регулятори можуть досягти успіху в ізоляції ринків від кризи Evergrande, і вони можуть переконати всіх інших у тому, що це аномальний, одиничний випадок. Однак з огляду на надмірне спирання зростання економіки Китаю на сектор нерухомості (Особливо в період загальних спадів), що спостерігається десятиліттями, не можна виключати, що найважчі проблеми у цієї країни ще поки не почалися.
Copyright: Project Syndicate, 2021
НВ володіє ексклюзивним правом на переклад і публікацію колонок Project Syndicate. Републікація повної версії тексту заборонена.
Приєднуйтесь до нашому телеграм-каналу Мнения НВ
