6 декабря 2016, вторник

Почему прогноз роста экономики Украины ухудшился

комментировать
Снижение прогноза - объективный факт, однако важно понимать причины такого пересмотра

Не так давно Министерство финансов обновило свой прогноз по росту экономики Украины, понизив его с 2% (с чем ранее были согласны и ключевые международные кредиторы) до 1%. Официальные прогнозы МВФ еще не пересмотрены, но наиболее вероятно, что их оценки после пересмотра в целом совпадут с видением Министерства минансов.

Снижение прогноза - объективный факт, однако важно понимать причины такого пересмотра. В середине 2015 года украинская экономика завершила падение и начала демонстрировать небольшой рост уже в третьем квартале. Ключевой причиной для этого стало внутреннее потребление. С начала года накопился отложенный спрос, а психологическая адаптация начала понемногу возвращать население к привычному образу жизни. Уже в тот момент было понятно, что внутреннее потребление - только первый толчок, с которого экономика сможет начать рост, но точно не сможет интенсивно расти в среднесрочном и долгосрочном периоде.

Следующий толчок (или даже рывок), которого ожидают все - восстановление кредитования внутри страны, а дальше - постепенное снижение ставок по кредитам.

До сих пор массовое кредитование на рынок не вернулось, что и послужило причиной для пересмотра прогнозов. При этом нужно понимать, что это не признание неадекватности предыдущих расчетов (ранее МВФ прогнозировал рост украинской экономики на 2% в 2016 и на 3.5-4% в год начиная с 2017 года), а скорее перенос фазы интенсивного роста во времени.

Замороженное кредитование - результат политики Национального банка по привлечению и связыванию свободной ликвидности банков (которая в обычной ситуации направляется на кредитование), при помощи которой регулятор решает другие задачи, которые считает более приоритетными. Забегая наперед, можно сказать, что к этой ситуации привела общая политическая нестабильность в стране, из-за которой МВФ временно приостановил программу финансирования.

С точки зрения макроэкономики, Национальный банк все время пытается балансировать между ростом экономики, инфляцией и валютным курсом (в условиях Украины инфляция и валютный курс связаны особенно тесно). Одновременно решить задачи по стимулированию экономического роста и сдерживанию инфляции и девальвации нельзя: набор инструментов ограничен, и любой из этих инструментов одновременно влияет и на рост, и на инфляцию, но с разными знаками.

Из-за приостановки программы МВФ временно потерян крупный источник наполнения резервов

Стимулировать рост экономики в краткосрочном и среднесрочном периоде проще всего большим количеством дешевых денег, но увеличение денежной массы обязательно приведет к росту цен и снижению курса национальной валюты, так как количество товаров и услуг в краткосрочной перспективе резко вырасти не может (соответственно, начинают расти цены на товары и иностранную валюту, которую можно рассматривать в качестве специфического товара).

Из-за приостановки программы МВФ временно потерян крупный источник наполнения резервов, а текущий уровень в $13.5 млрд. явно считается недостаточным, чтобы погасить новую волну давления на курс национальной валюты. Помимо значительной свободной ликвидности, которая образовалась в банковской системе, давление на курс оказывает и эмиссия для покрытия дефицита бюджета. Общая эмиссия только на непрямую покупку облигаций внутреннего государственного займа в 2015 году составила 71 млрд. гривен, из которых наиболее крупные блоки - 21 млрд. январе-феврале и еще 16 млрд. в декабре (то есть во время или перед очередным витком девальвации). К слову, такая эмиссия - это вопрос к правительству, которое непосредственно отвечает за дефицит бюджета и является основным инициатором эмиссии нового государственного долга, который не выходит разместить на рынке.

Очевидно, еще одну потенциальную волну девальвации и связанную с ней инфляцию Национальный банк считает большей угрозой, чем замедление экономического роста, поэтому основной упор сделан на изъятие лишней гривны с рынка. На данный момент ставка по депозитным сертификатам НБУ составляет 20%, поэтому большинство банков предпочитают такой безрисковый доход куда более сложному и рискованному процессу кредитования бизнеса, даже с учетом дополнительных 4-6% дохода. Для сравнения - в 2013 году средняя ставка по депозитным сертификатам составляла 3.5%, а в период самой тяжелого девальвационного давления в феврале-марте 2015 года ставка доходила до 27%.

Самому Национальному банку гривна не нужна, такие операции - всего лишь способ сократить средства в распоряжении банков, которые могли бы оказаться на валютном рынке, оказывая давление на курс и раскручивая инфляционную спираль.

Кредитование постепенно возвращается на рынок, но пока в небольших объемах и только для самых надежных и перспективных клиентов. Также появляются предложения беззалогового кредитования физических лиц (кредиты наличными), где огромная эффективная маржа (часто превышающая 50-60% годовых) перекрывает и риски, и предложение Национального банка.

Такая ситуация не может продолжаться вечно, и сами банкиры ожидают, что восстановление полноценного кредитования должно начинаться уже в ближайшие месяцы. Наиболее вероятно, что триггером для этого послужит завершение формирования новой коалиции и правительства, выполнение рекомендация МВФ и восстановление программы макроэкономической помощи. Новые поступления в резервы снимут часть опасений и дадут основания для постепенного возвращения ликвидности на рынок (путем снижения ставок по собственным пассивным операциям) и смягчения валютных ограничений.

Поводы для умеренного оптимизма есть: все указывает на то, что в ближайшее время политический кризис может разрешиться: новое правительство имеет шансы соответствовать представлениям западных партнеров, что должно восстановить работу международных миссий и программ. Предпосылки для начала интенсивного роста также понятны, но это начало постепенно сдвигается ближе к середине 2017 года и большинство ответов находится сегодня, к сожалению, в политической плоскости.

Комментарии

1000

Правила комментирования
Показать больше комментариев
Если Вы хотите вести свой блог на сайте Новое время, напишите, пожалуйста, письмо по адресу: nv-opinion@nv.ua

Мнения ТОП-10

Читайте на НВ style

Последние новости

Подписка на новости
     
Погода
Погода в Киеве

влажность:

давление:

ветер:

Все материалы раздела Мнения являются личным мнением пользователей сайта, которые определены как авторы опубликованных материалов. Все материалы упомянутого раздела публикуются от имени соответствующего автора, их содержание, взгляды, мысли не означают согласия Редакции сайта с ними или, что Редакция разделяет и поддерживает такое мнение. Ответственность за соблюдение законодательства в материалах раздела Мнения несут авторы материалов самостоятельно.