28 июня 2017, среда

Нужно ли давать Греции еще $60 млрд

комментировать
Подсчитать, сколько потеряют европейские страны, если Греция уйдет, непросто

Подсчитать, сколько потеряют европейские страны, если Греция уйдет, непросто

Маловероятно, что правительство Ципраса сумеет реализовать программу, противоречащую его партийной риторике, а греки согласятся терпеть трудности

Оригинал текста опубликован на Bloomberg View. Другие колонки Bloomberg View по ссылке: http://www.bloombergview.com

Удержание Греции в еврозоне и ЕС – вопрос политический. Но денежный аспект также имеет значение, и будет полезно порассуждать, как бы действовала еврозона, будь она банком, имеющим дело с крупным должником-неплательщиком.

Ответ был бы прост, если бы выбирать приходилось между дефолтом Греции по всем ее долгам или списанием части долга. Лучше мало, чем ничего. Но ситуация намного запутанней: Греция хочет получить 53,5 млрд евро (почти $60 млрд) в ближайшие три года. Одолжил бы банкир такую сумму, чтобы сохранить шанс на возвращение части уже инвестированных денег?

Подсчитать, сколько потеряют европейские страны, если Греция уйдет, непросто. Они прочно связаны с Грецией в четырех аспектах: через прямые двухсторонние займы, выданные как часть программы помощи в 2010, через гарантии займов, выданные Европейским фондом финансовой стабильности, через греческие облигации у Европейского центробанка и через Target2 (трансевропейскую автоматизированную систему мгновенных расчетов), в которой у всех членов еврозоны есть серьезные претензии к Греции.

Возможно, удастся оттянуть катастрофу на год-два

Сомнительно, что претензии по Target2 (на общую сумму 100,3 млрд евро) должны быть частью уравнения. Четыре государства, не входящих в еврозону – Болгария, Дания, Польша и Румыния – являются участниками системы, так что Греция по-прежнему будет проводить многие расчеты в евро даже в случае выхода из еврозоны. Поэтому банкира заботил бы только остаток долга – примерно 211 млрд евро.

Дефолт Греции по двусторонним займам означал бы прямой ущерб нациям-кредиторам, но попал бы прямиком под определение понесенных расходов: странам не пришлось бы ухудшать баланс выдачей новых кредитов, они просто никогда не получили бы назад свои 52,9 млрд евро. Это было бы болезненно, разумеется, но платежи расписаны на 22 года, начиная с 2020, и процентная ставка всего на 50 базисных пунктов выше трехмесячной европейской межбанковской ставки предложения, которая сейчас ушла в минус. Займы, по сути, являются беспроцентными. С двухпроцентной скидкой нынешняя сумма выплат составила бы около 40 млрд евро.

Займы Европейского фонда финансовой стабильности также являются практически бемпроцентными, платежи разбиты на 32 года, начиная с 2023. Фонд, вероятнее всего, отзовет из обращения гарантии своих членов, если Греция объявит о дефолте – хотя случится это не ранее, чем истечет срок первых выплат. Большинству стран придется выпустить новые долговые обязательства, чтобы покрыть гарантии – на существенную сумму в 130,9 млрд евро, но в текущей стоимости - меньше 100 млрд. Более того, гарантии уже учтены в уровнях задолженности европейских стран.

Единственные платежи, о которых европейцам стоит беспокоиться – это платежи по облигациям, выпущенным Европейским центробанком. Общая сумма греческого долга – 27,2 млрд евро, из которых 4,4 млрд должны быть выплачены в июле и августе 2015, а большая часть оставшихся – в 2017 и 2019 годах. Тем не менее, если Греция объявит о дефолте, Европейскому центробанку, вероятно, даже не придется обращаться к центральным банкам стран зоны евро с вызовом капитала. По свежим данным RBC Capital Markets, в конце прошлого года собственная способность ЕЦБ абсорбировать убытки равнялась 36,3 млрд евро, тогда как для еврозоны этот показатель составил 500 млрд, что делает греческий долг несущественным.

В целом, потенциальные убытки от масштабного греческого дефолта, видимо, перевешивают мучения от необходимости инвестировать в страну еще 53,5 млрд евро в ближайшие три года. Даже не учитывая рисков для ЕЦБ и Target2, Европе придется столкнуться с потерей 140 млрд евро. Будь Европа банком, у нее возник бы соблазн дать Греции больше денег, чтобы та смогла встать на ноги и выплатить свой огромный долг.

Проблема, тем не менее, состоит в том, что Греция также хочет серьезной реструктуризации, в идеале – списания долга, и в этом ее многие поддерживают – в частности МВФ, считающий ее нынешний уровень задолженности недопустимым. Можно гадать, каким образом будет проходить эта процедура, но, если половина существующих долгов будет списана, положение ЕС-думающего-как-банк станет более двусмысленным. Что, если через несколько лет Греция окажется не в состоянии выплатить старые долги, и третий кредит будет попросту добавлен к списку невыплаченных? Это уже будет вопросом доверия между должником и кредитором.

Банкир столкнулся бы с соблазном предложить частичную реструктуризацию, но отказать в новых кредитах. Зачем выбрасывать деньги? Акционерам банка – в данном случае, странам ЕС – также было бы проще смириться с пропавшим долгом, чем принять необходимость новых трат с непредсказуемым результатом. Сложно сказать, тем не менее, насколько такое решение поможет Греции, поскольку большая часть обсуждаемого долга должна быть выплачена позднее и пока не является ощутимым бременем для греческого правительства. Будь она просто должником, а не суверенным государством, ей было бы проще объявить дефолт по всем долгам и начать с нуля.

Поэтому вполне вероятно, что банк решил бы выдать новый заем, чтобы избежать немедленных списаний. С учетом политических последствий выхода Греции из еврозоны и усталости европейских политиков от кризиса – в этом году никому даже в отпуск уехать не удалось из-за переговоров по Греции! – это также наиболее вероятный исход.

Но, как и в случае с воображаемым банком, день расплаты рано или поздно настанет. Сложно представить, что правительство Алексиса Ципраса, которое приняло условия кредиторов, чтобы получить больше денег, сможет успешно имплементировать программу, настолько отличающуюся от лозунгов, с которыми Сириза пришла к власти – или что греки будут терпеть такие эксперименты. Возможно, удастся избежать катастрофы еще год или два.

Перевод НВ

Новое время обладает эксклюзивным правом на перевод и публикацию колонок Леонида Бершидского на Bloomberg View. Републикация полной версии текста запрещена.

Больше мнений здесь

Комментарии

1000

Правила комментирования
Показать больше комментариев
Если Вы хотите вести свой блог на сайте Новое время, напишите, пожалуйста, письмо по адресу: nv-opinion@nv.ua

Мнения ТОП-10

Читайте на НВ style

Последние новости

Подписка на новости
     
Погода
Погода в Киеве

влажность:

давление:

ветер:

Все материалы раздела Мнения являются личным мнением пользователей сайта, которые определены как авторы опубликованных материалов. Все материалы упомянутого раздела публикуются от имени соответствующего автора, их содержание, взгляды, мысли не означают согласия Редакции сайта с ними или, что Редакция разделяет и поддерживает такое мнение. Ответственность за соблюдение законодательства в материалах раздела Мнения несут авторы материалов самостоятельно.